融期策略可转债市场年内成交超6万亿元下半年发行节奏有望持续修复

　　本报记者周尚伃融期策略

　　见习记者于宏

　　作为兼具债券与股票双重属性的金融工具，可转债凭借“进可攻、退可守”的独特优势，在资本市场中备受投资者青睐。今年以来，在正股市场行情回暖的带动下，可转债市场交易显著升温。截至6月6日融期策略，可转债市场成交额已超6万亿元，同比增长超28%。

　　近期，券商密集召开中期策略会，在看好后市A股走势的同时，对可转债市场的关注度也持续攀升，展望下半年，多位券商分析师对可转债市场持乐观预期。他们认为，随着市场环境逐步改善，可转债发行节奏有望持续修复。同时，预计下半年可转债市场机遇可期，估值有望维持高位。就投资策略而言，投资者可重点关注大盘可转债的配置价值。

　　市场表现稳健

　　近年来，可转债市场经历了不同的发展阶段。在经历前几年的高速扩容期后，可转债市场自去年起扩容步伐有所放缓。截至6月6日，沪深两市可转债存量规模为6740.62亿元，较年初减少595.6亿元。

　　Wind资讯数据显示，截至6月6日，今年以来（按发行公告日计）仅有13家上市公司发行可转债，规模合计为174.23亿元，其中3月份为发行高峰，发行规模达119.05亿元。回顾过往数据，2024年全年，共有41家上市公司发行可转债，规模合计为367.57亿元；2023年全年，可转债发行规模合计为1433.3亿元；2019年至2022年，可转债年度发行规模均在2000亿元以上。

　　在供给方面，兴业证券固收首席分析师左大勇表示，今年以来，可转债项目储备不足，供需依然容易错配。

　　华泰证券研究所副所长、总量研究负责人、固收首席分析师张继强进一步表示，预计下半年新券供给规模约为200亿元，全年供给规模大致与2024年持平。北交所可转债等新品种有望对市场形成补充。

　　从市场表现来看，可转债表现较为稳健。截至6月6日收盘，年内中证转债指数累计涨幅为4.67%，同期上证指数的涨幅为1%。成交方面，可转债市场年内成交额达6.46万亿元，同比增长28.06%。回顾此前的情况，可转债市场2024年全年成交额为14.38万亿元，2023年全年成交额为13.12万亿元。

　　强制赎回是可转债退出市场的主要方式之一。随着今年A股市场行情向好，多只可转债对应的正股股价上涨态势显著，进而触发了可转债的有条件赎回条款。据记者梳理，截至6月6日，年内已有37只可转债进行提前赎回，已完成退市。此外，在目前存续的可转债中，有44只今年触发了强制赎回条款，其中，4只近期发布了强制赎回提示公告，另外40只发布公告表示暂不进行强制赎回。

　　估值有望维持高位

　　当前，可转债估值维持高位。截至6月6日记者发稿时，全市场可转债的平均价格为134.01元。从其股性估值来看，可转债的平均转股溢价率为44.9%，市场上有46只可转债转股溢价率超过100%，总体呈现“高价格、高溢价”特征。

　　“2025年下半年可转债市场虽可能有波动但机遇可期。”中信证券首席经济学家明明表示，首先，低利率时代固收资金仍有加配可转债的趋势，可转债市场估值有望维持高位，配置性价比有所下降。预计下半年权益市场大概率维持震荡，主动管理是获取超额收益的关键。其次，随着银行可转债转股节奏加快，可转债市场整体规模缩量，可关注大盘可转债配置价值。

　　投资建议方面，左大勇表示，银行仍是资金配置的重要板块，应更多考虑其配置和交易机会而非基本面；非银品种当前已经贴近债底，处于偏底部阶段；其他红利品种估值已有所降低。

　　“进一步来看，银行可转债稀缺性突出，估值定价未来可能更高。银行可转债因其低波特征，重要性将愈发突出。目前，银行可转债中，齐鲁转债、南银转债均接近触发赎回线，未来强赎的概率较大；杭银转债已触发强赎；浦发转债即将在2025年10月份到期。银行可转债未来的稀缺程度将会明显上升。”左大勇补充说。

　　张继强认为，展望下半年，可转债大概率仍能收获正回报，但幅度和弹性可能都不大。建议投资者保持偏中性仓位。一是风格上优先选择YTM（到期收益率）较高的偏债品种，其次是价格低于125元、溢价率小于30%的中小平衡品种；二是在考察正股方面，优先选择主题成长类品种，再考虑景气逻辑；三是重视临近到期个券机会；四是信用层面，规避流动性较差的低价券，重视高YTM品种。